北京時(shí)間2月1日（本周四）凌晨將迎來美聯(lián)儲(chǔ)今年首個(gè)議息決議。

回顧2023年最后一場(chǎng)議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%，依然保持在22年以來最高點(diǎn)。同時(shí)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來第四次暫停加息，此前分別為2023年6月、9月、11月。當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的點(diǎn)陣圖還暗示將在2024年降息三次。

明晨美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)保持停息步伐，并進(jìn)一步釋放降息信號(hào)？

目前，市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)釋放更多、更明確的降息信號(hào)，以及降息最早在何時(shí)提上日程。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，本次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持利率不變，這已成為市場(chǎng)的普遍共識(shí)，會(huì)議的主要關(guān)注點(diǎn)將在于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于后續(xù)降息路徑，包括首次降息時(shí)點(diǎn)以及節(jié)奏的表態(tài)，以及對(duì)于放慢縮表步伐的討論。

“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在本次會(huì)議上釋放出明確的降息信號(hào)?！卑籽┍硎荆紫葟哪瓿醺哳l數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)韌性，降低了美聯(lián)儲(chǔ)在1月會(huì)議上就討論降息的迫切性，也給美聯(lián)儲(chǔ)留下足夠的時(shí)間窗口，觀察后續(xù)幾個(gè)月的通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再釋放出關(guān)于降息路徑的更為明確的信號(hào)。其次，考慮到近期國(guó)際油價(jià)有所回升、經(jīng)濟(jì)下行較慢背景下，確認(rèn)通脹是否能以合意的速度繼續(xù)下行，也仍需要時(shí)間。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)過早的降息預(yù)期表達(dá)謹(jǐn)慎態(tài)度。不過，白雪預(yù)計(jì)，本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)就放慢縮表步伐的計(jì)劃提供相較12月更多的信息。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷向澎湃新聞分析稱，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此次開會(huì)不會(huì)降息，轉(zhuǎn)而將看點(diǎn)集中在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來通脹率和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷上，從而尋找何時(shí)降息的蛛絲馬跡。這次會(huì)議決議可能會(huì)提及降息的條件，即通脹率降速穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)明顯放緩等，但對(duì)于何時(shí)降息不會(huì)釋放特別清晰的信號(hào)，以便給政策留下回旋空間。

美國(guó)四季度增速超預(yù)期，是否影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向？

在今年美聯(lián)儲(chǔ)第一場(chǎng)議息會(huì)議開始的前一周，美國(guó)第四季度GDP初步數(shù)據(jù)出爐。

1月25日，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局發(fā)布的初步估算，美國(guó)2023年第四季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)經(jīng)季調(diào)環(huán)比年化增長(zhǎng)率為3.3%，高于此前2.0%的市場(chǎng)預(yù)期，前值為4.9%。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉向澎湃新聞分析稱，美國(guó)四季度實(shí)際GDP超出彭博預(yù)測(cè)。與預(yù)期相比，大部分上行的驚喜來自于波動(dòng)較大的庫(kù)存類別。在上一季度貢獻(xiàn)了1.3%的超額增長(zhǎng)后，與預(yù)期造成拖累相反，四季度庫(kù)存類別成功為整體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.1%。消費(fèi)增長(zhǎng)也略強(qiáng)于預(yù)期的2.5%，穩(wěn)健增長(zhǎng)2.8%。剔除波動(dòng)較大的貿(mào)易和庫(kù)存因素，國(guó)內(nèi)最終銷售額（衡量最終需求的較佳指標(biāo)）的增長(zhǎng)率仍為2.7%，表現(xiàn)亮眼。總體而言，美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)2.5%，增速高于2022年的1.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過12個(gè)月前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)測(cè)。

白雪認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策走向造成本質(zhì)影響。主要是因?yàn)椋M管美國(guó)去年四季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但支撐去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素將在2024年弱化，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)并沒有改變。2024年美國(guó)財(cái)政支出退坡對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度減弱、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制作用還進(jìn)一步顯現(xiàn)，全年經(jīng)濟(jì)增速將近從2023年的2.5%下行至1.5%左右。

除美國(guó)四季度GDP數(shù)據(jù)外，同日公布的數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)四季度PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比折年率從前值2.6%回落至1.7%；核心PCE環(huán)比折年率2%也符合預(yù)期。白雪提及，經(jīng)濟(jì)溫和下行、通脹持續(xù)回落，為美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施“預(yù)防式降息”打下基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻淖呦虿粫?huì)改變，但將具備更大的政策空間?？梢钥吹?，當(dāng)日GDP數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)也并未出現(xiàn)明顯的“緊縮交易”，降息預(yù)期變動(dòng)不大。

胡捷分析稱，目前看來美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持著相對(duì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，延后了市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)。兩個(gè)因素會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，一是價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率向2%的目標(biāo)值穩(wěn)步邁進(jìn)；二是高息副作用顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得乏力。目前看這兩個(gè)因素都沒有令人信服的表現(xiàn)可以讓美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)開始降息。

美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口或在6月打開

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局1月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年12月CPI漲幅回升至3.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比增長(zhǎng)3.9%，略高于3.8%的市場(chǎng)預(yù)期。

崔曉表示，通脹數(shù)據(jù)應(yīng)比強(qiáng)勁GDP更能影響貨幣政策走向?？傮w而言，盡管貨幣緊縮，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍超出預(yù)期。此外，近幾個(gè)月的通脹率一直低于聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的預(yù)期。PCE物價(jià)指數(shù)報(bào)告以及更重要的2月初對(duì)CPI季節(jié)性調(diào)整因素的修正，將比GDP報(bào)告對(duì)貨幣政策的走向影響更大。強(qiáng)勁的增長(zhǎng)可能會(huì)激起人們對(duì)通脹重新加速的擔(dān)憂，而GDP統(tǒng)計(jì)的是以往的數(shù)據(jù)?！?strong>隨著實(shí)際通脹率的下降和勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月份開始降息，風(fēng)險(xiǎn)傾向于在春季提前降息。”

“目前相當(dāng)部分華爾街人士預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在3月份降息，我認(rèn)為過于樂觀?！焙荼硎?，美國(guó)去年12月核心CPI同比增長(zhǎng)率為3.9%且降速緩慢，這種情況下開始降息，風(fēng)險(xiǎn)過大，一旦通脹率出現(xiàn)反彈，將擾亂貨幣政策的節(jié)奏。況且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率指標(biāo)都表現(xiàn)良好，高利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的抑制作用并沒有成為緊迫的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)完全有回旋空間再觀望一段時(shí)間。綜合來看，今年年中之后，通脹有望接近目標(biāo)值，彼時(shí)考慮降息是比較恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

白雪分析稱，近期數(shù)據(jù)仍然延續(xù)了此前“冷熱不均”的趨勢(shì)。去年12月居民收支增速仍高，顯示消費(fèi)仍有一定韌性，2024年1月Markit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI也均有所回升；但通脹穩(wěn)定回落，12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比繼續(xù)回落至3%以下，創(chuàng)2021年3月以來新低，12月耐用品訂單以及新房銷售增速均下滑。短期數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大，尚未形成統(tǒng)一趨勢(shì)，但總體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹總體仍處于溫和下行的趨勢(shì)，短期內(nèi)尚不至于惡化至需要啟動(dòng)很快降息的門檻。這意味著數(shù)據(jù)上并不支持美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息。

“出于預(yù)防性降息的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在2024年二季度（5月或6月）開啟首次降息，下半年再降息兩次，這意味著降息節(jié)奏并不連貫。”白雪提及，歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次在經(jīng)濟(jì)走弱信號(hào)增多時(shí)選擇“預(yù)防式”降息，以防止經(jīng)濟(jì)過快降溫。此外，預(yù)防式降息能夠避免經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，令降息周期更加平緩，從而使高利率可以維持相對(duì)更長(zhǎng)時(shí)間，也有助于繼續(xù)遏制通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

2023年12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就曾傳達(dá)出“預(yù)防式降息”的理念。鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)走弱、甚至“弱于趨勢(shì)的增長(zhǎng)”都不是降息的必要條件，降息可能是貨幣政策正?；男枰瑫?huì)在通脹回落至2%以前降息以避免緊縮過度。

截至1月31日早些時(shí)候，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)1月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為97.9%，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為2.1%；預(yù)期3月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為58.8%，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為40.4%，下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的可能性為0.8%。