12月15日，《中國國家資產(chǎn)負債表1978—2022》新書發(fā)布暨探索國家宏觀資產(chǎn)負債表管理高層研討會在京舉行。本次會議由中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室、中國社會科學(xué)院金融研究所、中國社會科學(xué)出版社共同主辦。

由中國社會科學(xué)院國家資產(chǎn)負債表研究團隊編撰的《中國國家資產(chǎn)負債表1978—2022》，是繼2013、2015、2018、2020年版之后的第五本專著，共編制了1978—2022年連續(xù)45年的中國國家資產(chǎn)負債表。黨的十八屆三中全會提出“加快建立國家統(tǒng)一的經(jīng)濟核算制度，編制全國和地方資產(chǎn)負債表”，黨的二十屆三中全會進一步提出“探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理”，充分體現(xiàn)出國家資產(chǎn)負債表在宏觀經(jīng)濟治理與國家治理現(xiàn)代化中的重要作用。

本書作者之一、社科院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任張曉晶表示，本書從存量視角展示了改革開放以來中國經(jīng)濟的偉大變遷，并為黨的二十屆三中全會提出的“探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理”提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和方法；同時，為加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)提供了厚實的“家底”支撐。

四點重要發(fā)現(xiàn)

張曉晶在會上介紹了本書四點重要發(fā)現(xiàn)：一是財富積累展現(xiàn)出中國存量趕超的非凡成就。改革開放以來，中國國民財富呈現(xiàn)歷史性躍升，社會凈財富由1978年的21萬億元上升到2022年的773.9萬億元，復(fù)合年均增長率14.4%。中美財富比較顯示，2008年以來，中國的存量（財富）趕超明顯快于流量（GDP）趕超。未來看，隨著GDP增速趨緩，中國的存量趕超也將放慢，需要通過新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和全要素生產(chǎn)率提升來實現(xiàn)持續(xù)趕超，助力實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化。

二是宏觀財富分配展現(xiàn)出“藏富于民”的總體態(tài)勢。一方面，改革開放以來，居民財富呈現(xiàn)前所未有的增長，居民財富占社會財富的比重不斷上升，從1978年的13.0%，到2000年首次超過50%，再到2022年的62.4%，呈現(xiàn)出“藏富于民”的宏觀分配總體格局。另一方面，中國政府凈資產(chǎn)由1978年的1.4萬億元上升到2022年的290萬億元，其中國有股權(quán)占比由1978年的20%左右上升到2022年的50%左右。中國政府部門財富在全社會財富中的占比，盡管自改革開放以來是一個逐步回落的過程，但2022年仍超過三分之一，這既反映了我國制度性優(yōu)勢——更好地應(yīng)對風(fēng)險和集中力量辦大事，也意味著未來的宏觀財富分配存在著優(yōu)化提升空間。

三是中國資產(chǎn)積累與負債積累呈現(xiàn)同步特征，但在未來也可能出現(xiàn)分離。一方面，1978—2022年中國總資產(chǎn)和總負債的年均復(fù)合增長率分別為15.5%和15.9%，體現(xiàn)出資產(chǎn)與負債擴張的同步性。雖然負債增速略高于資產(chǎn)增速，但總資產(chǎn)遠遠大于總負債，從而最終保有較大規(guī)模的凈資產(chǎn)。另一方面，隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以及人口老齡化加速階段，中國資產(chǎn)與負債擴張也可能出現(xiàn)分離。“同步”意味著負債積累的同時有相應(yīng)的資產(chǎn)積累，因此不必過于擔心債務(wù)風(fēng)險；“分離”則意味著傳統(tǒng)發(fā)展模式到了轉(zhuǎn)型的時候，大量負債積累可能用于非生產(chǎn)性支出，因而并不對應(yīng)著資產(chǎn)形成，或?qū)?dǎo)致債務(wù)風(fēng)險加大。為此，需要建立起可持續(xù)的債務(wù)積累模式。

四是從資產(chǎn)負債表視角看房地產(chǎn)財富的長期演進規(guī)律，促進中國房地產(chǎn)的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)長時段的各國資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，自18世紀以來，房地產(chǎn)（房產(chǎn)+地產(chǎn)）價值占社會凈資產(chǎn)的比重大體處于攀升態(tài)勢，二戰(zhàn)以來尤甚。當前主要發(fā)達經(jīng)濟體房地產(chǎn)價值占社會凈資產(chǎn)比重基本在50％左右，甚至更高，而中國還不到40％，就長時間而言，中國房地產(chǎn)價值占社會凈財富的比重還有上升空間；再考慮到數(shù)字技術(shù)革命與人工智能發(fā)展對土地與房地產(chǎn)價值的重估效應(yīng)，從更長時間段來看，要拋棄房地產(chǎn)一片悲觀的論調(diào)。

從國家資產(chǎn)負債表角度探索宏觀政策存量管理

黨的二十屆三中全會提出“探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理”，充分體現(xiàn)出國家資產(chǎn)負債表在宏觀經(jīng)濟治理與國家治理現(xiàn)代化中的重要作用。張曉晶表示，實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理意味著政策制定要更多考慮存量管理。改革開放40多年，我國積累了大量社會財富，家底變得非常厚實；與此同時，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速放緩，“這意味著，當前我們正處于需要重視存量管理的階段”。

張曉晶進一步解釋，過去宏觀政策更多關(guān)注的是對GDP等增量指標的影響，但實際上，這些政策變量也會對存量（如資本積累、公共債務(wù)等）產(chǎn)生長期影響。有時，政策變化于增量而言影響甚微，但對存量卻有較大影響。因此，政策出臺要基于存量與增量的辯證關(guān)系進行綜合考量。

“比如下調(diào)利率短期看對刺激需求收效不大，但對于減少利息負擔，保證債務(wù)的可持續(xù)性卻大有幫助；增發(fā)國債會帶來赤字率的提升，但考慮到中央政府債務(wù)存量占GDP比重較低，赤字率高一點可能并無大礙。”張曉晶稱。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏表示，衡量宏觀杠桿率的合理指標或許不應(yīng)是債務(wù)與GDP的比例，因為GDP不能充分反映整體一國的整體價值，中國不再是全球市場的因變量，正在成為自變量，衡量宏觀杠桿率的合理指標是債務(wù)與整體價值的比例。從這個角度看，我國的財政政策仍有加力空間，未來較長時間內(nèi)，我國具備實施寬松財政政策的條件，投資應(yīng)著眼于提升整體價值。

清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院院長白重恩也表示，政策制定過程中需要打破“投資是積累，消費是消耗”的思維定式，當我們和其他國家作比較時，有時會說，其他一些國家的赤字都被用于消費了，我們的赤字都用在搞建設(shè)上了；這隱含的意思是搞建設(shè)是正面的，消費掉沒有帶來正面的影響。但拉長時間看，消費會帶來對企業(yè)的新需求，從而帶來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，以及技術(shù)上的更多積累。因此，消費也可能帶來積累；相反，如果投資帶來虧損，這樣的額外投資其實是摧毀了價值，而不是增加了價值。