比亞迪(002594)

　　本期內容提要:

　　事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收4240.61億元，同比增長96.20%;實現(xiàn)歸母凈利潤166.22億元，同比增長445.86%。其中第四季度實現(xiàn)營收1563.74億元，同比增長120.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤73.11億元，同比增長1114.3%。

　　點評：

　　汽車業(yè)務營收高速增長，盈利能力進一步提升：公司主營業(yè)務營業(yè)收入均實現(xiàn)增長。其中，汽車業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3246.91億元，同比增長188.64%。公司的規(guī)模效應疊加垂直供應鏈優(yōu)勢，持續(xù)提升盈利能力，2022年汽車業(yè)務毛利率實現(xiàn)20.39%，同比+3.69pct。新能源汽車銷量高速增長，22年全年新能源車銷量為185.7萬輛，同比增長212.8%；其中22Q4銷量為68.34萬輛，同比增長146.4%。公司全年新能源車國內銷量排名第一，市占率達到28.4%，繼續(xù)彰顯國內龍頭地位。手機業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入988.15億元，同比增長14.3%，呈穩(wěn)固增長趨勢。

　　規(guī)?；@現(xiàn)，單車盈利能力大幅提升。公司2022年單車收入17.38萬元，同比+14.35%。2022年汽車業(yè)務毛利661.92億元，同比+238.4%，單車毛利35424元，同比+34.0%。2022年單車歸母凈利潤8895.7元，同比+116.22%。ASP穩(wěn)步上升，且規(guī)?；鸩斤@現(xiàn)，單車盈利能力提升明顯。

　　期間費用率同比減少，高研發(fā)費用鞏固技術優(yōu)勢。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為150.61/100.07/186.54/-16.18億元。公司期間費用率為9.93%，同比-0.05pct。其中，銷售費用率為3.55%，同比+0.74pct，主要原因是售后服務費及職工薪酬增加。管理費用率為2.36%，同比-0.28pct；財務費用率為-0.38%，同比降低-1.21pct，主要原因是匯兌收入和利息收入增加。研發(fā)費用率為4.4%，同比增加0.7pct。公司持續(xù)發(fā)布CTB、DiLink4.0（5G）、DM-p王者混動等行業(yè)領先的技術來鞏固技術優(yōu)勢。同時，公司也在智能化領域持續(xù)發(fā)力，先后與英偉達、地平線達成合作，發(fā)力智能化，高階輔助駕駛為下一看點。

　　產品矩陣逐步豐富，海外市場有望打開新增量。公司產品矩陣逐步完善，海外擴張方面勢頭強勁。公司在22年上半年推出高端MPV騰勢D9、海豹等新車型，下半年又推出高端品牌仰望，逐步實現(xiàn)高端化。23Q1陸續(xù)發(fā)布秦PLUSDM-i冠軍版、漢EV冠軍版以及唐DM-i冠軍版等新產品，以此來應對短期的價格戰(zhàn)，同時也有利于公司在中長期保持競爭力。同時，公司在海外市場持續(xù)放量，22年實現(xiàn)新能源乘用車累計出口55916輛，同比增長307.2%。公司將在23年加速拓展歐洲、亞太、美洲等多地區(qū)的市場，海外市場有望貢獻另一增量。

　　盈利預測與投資評級：考慮到國內汽車市場競爭加劇，我們下修公司盈利預測。我們預測公司2023年-2025年歸母凈利潤為279億元、381億元、526億元，同比增長67.9%、36.6%、38.0%，對應EPS為9.59、13.10、18.08元，PE為26.8/19.6/14.2倍。維持公司“買入”評級。

　　風險因素：高端品牌車型上市進程不及預期；新車型銷量不及預期；上游原材料漲價風險等。