轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

新華財(cái)經(jīng)北京4月29日電（王柘）上周（4月22日至4月26日）債市走向在周三急轉(zhuǎn)，收益率由跌轉(zhuǎn)漲，全周收益率曲線陡峭化上行。周二，10年期國(guó)債活躍券收益率下探觸及2.215%，再創(chuàng)2002年以來(lái)新低。央行于周三發(fā)文，再度提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提出“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，債市積極情緒急劇降溫，10年期國(guó)債收益率單日上行5BP。

值得關(guān)注的是，今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的超長(zhǎng)端國(guó)債顯露退熱跡象。4月26日，30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”收益率上行4.45BP，報(bào)2.5125%，回升至1年期MLF利率之上。自2月底與1年期MLF利率出現(xiàn)倒掛以來(lái)，30年期國(guó)債收益率近段時(shí)間持續(xù)運(yùn)行在2.5%下方。

分析師提示，央行持續(xù)發(fā)聲對(duì)債市尤其是長(zhǎng)久期券種的做多情緒構(gòu)成一定程度壓制，而經(jīng)濟(jì)基本面或已進(jìn)入復(fù)蘇通道。4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)若再度超預(yù)期，或?qū)兄虚L(zhǎng)期看多邏輯構(gòu)成沖擊。此外，一季度政府債整體發(fā)行節(jié)奏偏慢，5月后或?qū)⒊霈F(xiàn)地方政府專項(xiàng)債、特別國(guó)債的放量供給，可能構(gòu)成一定程度供給擾動(dòng)。

行情回顧

上周收益率先下后上，利率曲線陡峭化上行。4月26日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期分別為1.6646%、1.8937%、1.9981%、2.1245%、2.2778%、2.3084%%、2.5257%，較4月19日的1.6933%、1.851%、1.9931%、2.0755%、2.2241%、2.254%%、2.4411%，分別變動(dòng)-2.87BP、4.27BP、0.5BP、4.9BP、5.37BP、5.44BP、8.46BP。

中債國(guó)債到期收益率

具體來(lái)看，周一，4月LPR報(bào)價(jià)維持不變，A股市場(chǎng)波動(dòng)，資金面維持平穩(wěn)寬松，稅期走款擾動(dòng)不大，債市延續(xù)走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率下行1.1BP至2.24%；周二，財(cái)政部刊文稱“支持在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，一定程度緩和政府債供給壓力預(yù)期，債市繼續(xù)走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率下跌1.8BP至2.23%；周三，《金融時(shí)報(bào)》晚間發(fā)布人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人采訪，提到“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”“固定利率的長(zhǎng)期限債券久期長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)”等內(nèi)容，債市大幅回調(diào)，10年期國(guó)債收益率上漲4.7BP至2.27%；周四，經(jīng)歷前一日劇烈回調(diào)后，債市情緒略有回暖，短端利率寬幅下行，但長(zhǎng)債情緒仍偏弱，10年期國(guó)債收益率回落1.1BP至2.26%；周五，A股表現(xiàn)較強(qiáng)，特別國(guó)債供給擔(dān)憂再起，債市深度回調(diào)，10年期國(guó)債收益率漲4.7BP至2.31%。

國(guó)債期貨在周二創(chuàng)歷史新高后沖高回落，全周收跌。30年期主力合約周線收帶上影長(zhǎng)陰，跌幅報(bào)1.09%，10年期主力合約周下跌0.37%，5年期主力合約周下跌0.26%，2年期主力合約周下跌0.11%。

中高評(píng)級(jí)信用債跟隨利率債出現(xiàn)回調(diào)，收益率變動(dòng)幅度在2-8BP左右。信用利差漲跌互現(xiàn)，從歷史分位數(shù)來(lái)看，目前各評(píng)級(jí)和期限信用利差已基本降至5%分位數(shù)下方。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行24只，發(fā)行規(guī)模3161億元。國(guó)債無(wú)附息品種，共發(fā)行4期貼現(xiàn)國(guó)債，合計(jì)1600億元，供給明顯下降。政金債發(fā)行20只，合計(jì)1561億元。其中，10年期國(guó)開(kāi)延續(xù)單周發(fā)行兩次的安排，周二和周四單期規(guī)模均增至180億元，一級(jí)分別發(fā)在2.3228%和2.2605%，一二級(jí)利差環(huán)比小幅走闊；周四下午發(fā)行10年浮息創(chuàng)新品種240216，票面掛鉤5年期 LPR，由于絕對(duì)收益高于固息15BP，整體需求略好于預(yù)期，發(fā)在2.42%，配置類機(jī)構(gòu)參與踴躍。

上周發(fā)行545支非金融信用債，金額合計(jì)4746億元，凈增量為1000億元，發(fā)行量環(huán)比抬升17%，凈增量環(huán)比下降10%。各評(píng)級(jí)期限發(fā)行利率多數(shù)下行。AAA評(píng)級(jí)1年期以內(nèi)、1-3年和3-5年分別變動(dòng)1BP、-9BP和-9BP；AA+評(píng)級(jí)1年期以內(nèi)、1-3年和3-5年分別下行5BP、12BP和8BP；AA及以下評(píng)級(jí)1年及以內(nèi)、1-3年分別下行14BP和8BP。

海外債市

上周公布多項(xiàng)數(shù)據(jù)推升美國(guó)滯漲預(yù)期，10年期美債收益率震蕩上行5BP，報(bào)4.67%。美國(guó)商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（4月25日）早間公布的初步數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年一季度GDP環(huán)比年化增速為1.6%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%和去年四季度的3.4%。其中，一季度個(gè)人消費(fèi)支出年化增速為2.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.8%和前一季度的3.3%。同時(shí)，一季度PCE和核心PCE通脹環(huán)比年化增速分別為3.4%、3.7%，大幅高于前值1.8%、2.0%，是過(guò)去四個(gè)季度最高。一季度核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格上漲3.7%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的3.4%。美國(guó)商務(wù)部周五（4月26日）數(shù)據(jù)顯示，剔除食物和能源后的3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為2.82%，前值修正值為2.8%。美國(guó)3月PCE物價(jià)指數(shù)同比2.7%，預(yù)期2.6%，前值2.5%。美國(guó)3月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期（2.7%），連續(xù)兩個(gè)月保持不變。數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)推遲了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

其他市場(chǎng)方面，日本10年期國(guó)債收益率上行6.10BP至0.90%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率上行11.00BP至2.59%。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周，央行逆回購(gòu)繼續(xù)“地量”操作，全周逆回購(gòu)零凈投放。4月23日國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期700億元，24日國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)700億元，中標(biāo)利率+20BP至2.95%。

人民銀行4月22日授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，繼續(xù)維持不變。

全周資金面總體延續(xù)寬松格局，資金分層現(xiàn)象好于季節(jié)性水平，資金平穩(wěn)跨月壓力或不大，繼續(xù)關(guān)注本周央行投放情況。截至4月26日，D、R001、D、R007分別較前一周變動(dòng)7.5BP、1.3BP、5.4BP、6.6BP至1.87%、1.88%、1.93%、1.97%，R001-DR001、R007-DR007利差分別變動(dòng)-6.2BP、1.2BP。

要聞回顧

針對(duì)近期投資者積極認(rèn)購(gòu)儲(chǔ)蓄國(guó)債，部分銀行出現(xiàn)了“一債難求”的情況，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司司長(zhǎng)李先忠在4月22日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，“一債難求”核心就是需求旺盛，供給相對(duì)不足。下一步將通過(guò)研究適當(dāng)增加儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行規(guī)模、調(diào)降單人購(gòu)買(mǎi)限額、穩(wěn)步增加電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債線上銷(xiāo)售額度、優(yōu)化憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債的額度分配機(jī)制等措施更好地滿足投資者購(gòu)債需求。

財(cái)政部4月22日公布2024年一季度財(cái)政收支情況顯示，一季度，全國(guó)一般公共預(yù)算收入60877億元，同比下降2.3%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出69856億元，同比增長(zhǎng)2.9%。一季度，企業(yè)所得稅收入11780億元，同比增長(zhǎng)1%。收入4240億元，同比下降4.5%。印花稅收入888億元，同比下降16.2%。其中，證券交易印花稅收入256億元，同比下降49.1%。

據(jù)金融時(shí)報(bào)4月23日文章，人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來(lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。該負(fù)責(zé)人還表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；而且，未來(lái)央行開(kāi)展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。還要看到，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買(mǎi)入國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華泰固收：利率債供給更多是節(jié)奏問(wèn)題，前期發(fā)行偏慢意味著后期發(fā)行壓力較大，年中到三季度關(guān)注利率債供給加速可能帶來(lái)的擾動(dòng)。后續(xù)特別國(guó)債供給一旦啟動(dòng)發(fā)行，預(yù)計(jì)仍會(huì)帶來(lái)快速擾動(dòng)，投資者行為還是會(huì)趨于謹(jǐn)慎。不過(guò)，屆時(shí)可能是較好的配置時(shí)點(diǎn)。中短端沖擊的時(shí)間和空間都更有限，理財(cái)配置壓力仍需要釋放，超長(zhǎng)債資金也會(huì)選擇其他品種。債市仍是“躺不平，卷不動(dòng)，走不遠(yuǎn)＂。長(zhǎng)期看，需求端大刺激、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和再通脹成功、房地產(chǎn)企穩(wěn)等才會(huì)導(dǎo)致趨勢(shì)層面的逆轉(zhuǎn)。

中金固收：短期市場(chǎng)或仍受到情緒和止盈的影響，但是在資產(chǎn)荒背景下配置需求仍然較強(qiáng)，收益率調(diào)整之后可能會(huì)有回落。投資端來(lái)講，建議投資者可以根據(jù)自身倉(cāng)位和賬面盈利情況選擇是否介入。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注政策、債券供給和經(jīng)濟(jì)基本面變化，是否會(huì)出現(xiàn)更多的信號(hào)。在房地產(chǎn)景氣度尚未看到反轉(zhuǎn)的情況下，內(nèi)需可能仍會(huì)偏弱，未來(lái)或仍能看到一定的寬松政策。但在當(dāng)前信用利差處于歷史低位的情況下，建議可以保持一定的組合流動(dòng)性，在投資端選擇“啞鈴型”的組合投資，即長(zhǎng)端銀行二永債搭配中短端的票息相對(duì)較高的品種。

：預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行通過(guò)政策表態(tài)的方式進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo)仍是核心手段，預(yù)計(jì)在債券收益率明顯偏低的情況下央行相關(guān)表態(tài)會(huì)對(duì)債市形成一定利空，或明顯加大30Y國(guó)債的波動(dòng)幅度，但在房?jī)r(jià)下行、信貸偏弱等核心因素支撐下預(yù)計(jì)較難導(dǎo)致債市系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)，在央行確認(rèn)經(jīng)濟(jì)新一輪下行壓力、進(jìn)而調(diào)降政策利率前，預(yù)計(jì)債市收益率整體或以低位震蕩為主。參照2016年的情形看，10Y國(guó)債收益率與MLF利率倒掛30BP-40BP或是極限區(qū)間，10Y國(guó)債收益率核心區(qū)間關(guān)注2.20%-2.40%，30Y-10Y國(guó)債利差預(yù)計(jì)在20BP附近震蕩。

編輯：張煜