1、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先民營(yíng)傳媒娛樂(lè)集團(tuán)

光線傳媒成立于 1998 年，2011 年在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市，是 目前中國(guó)領(lǐng)先的民營(yíng)傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。公司業(yè)務(wù)以影視項(xiàng)目的投資、制作、發(fā)行為 主，并在縱橫兩方面覆蓋電影、電視?。ňW(wǎng)?。?、動(dòng)漫、音樂(lè)、文學(xué)、藝人經(jīng)紀(jì)、 實(shí)景娛樂(lè)、產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)覆蓋橫向內(nèi)容領(lǐng)域最全面、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸 最完整的綜合內(nèi)容集團(tuán)之一。 雙線布局真人影視與動(dòng)畫(huà)電影，高質(zhì)量影片屢次點(diǎn)燃電影市場(chǎng)。光線傳媒近幾年 的代表作品有：《泰囧》、《美人魚(yú)》、《滿江紅》、《第二十條》等。2015 年，光線 傳媒成立彩條屋計(jì)劃，先后發(fā)行了《精靈王座》、《大護(hù)法》、《大魚(yú)海棠》、《哪吒 之魔童降世》、《姜子牙》、《妙先生》、《深?！返葎?dòng)畫(huà)電影。公司深耕影視行業(yè)上 下游，積極拓展“中國(guó)神話宇宙”獨(dú)有 IP，穩(wěn)居行業(yè)頭部地位。

業(yè)務(wù)條線平行開(kāi)展，產(chǎn)業(yè)布局有條不紊。在動(dòng)漫業(yè)務(wù)方面，公司擁有“彩條屋” 與“光線動(dòng)畫(huà)”兩大廠牌，動(dòng)畫(huà)電影制作效率與生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，《哪吒之魔 童鬧?！贰缎≠弧肪嫌?，豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也為“神話宇宙”的后續(xù)發(fā)展提供 了穩(wěn)健的動(dòng)力；在真人電影方面，公司主投并發(fā)行的電影《第二十條》于大年初 一上映，《透明俠侶》《草木人間》等多部?jī)?chǔ)備影片預(yù)計(jì)于 2024 年內(nèi)上映，此外， 公司尚有眾多其他項(xiàng)目在推進(jìn)中；在電視劇方面，《拂玉鞍》等數(shù)部劇集在如常 推進(jìn)；在其他業(yè)務(wù)方面，公司藝人經(jīng)紀(jì)、版權(quán)、音樂(lè)、衍生品業(yè)務(wù)等內(nèi)容關(guān)聯(lián)業(yè) 務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)則圍繞業(yè)務(wù)的聯(lián)結(jié)互動(dòng)而進(jìn)行布局，有效助推了 公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和行業(yè)地位的鞏固。

戰(zhàn)略投資貓眼娛樂(lè)，業(yè)務(wù)聯(lián)結(jié)鞏固行業(yè)地位。光線傳媒 2016 年戰(zhàn)略投資貓眼娛 樂(lè)，整合電影產(chǎn)業(yè)鏈并發(fā)揮渠道協(xié)同作用，2019 年 2 月貓眼娛樂(lè)赴港上市。根 據(jù) 2023 年半年報(bào)數(shù)據(jù)，光線系（Vibrant Wide 與香港影業(yè)國(guó)際有限公司）共持 股 41.15%。貓眼娛樂(lè)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括在線娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)、娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)及廣告服 務(wù)，與光線傳媒的發(fā)展方向具有較高契合度。一方面，光線傳媒能夠利用貓眼的 渠道與數(shù)據(jù)資源，清楚用戶畫(huà)像、宣發(fā)及引流客戶；另一方面，作為國(guó)內(nèi)頭部發(fā) 行商，2023 年上半年，貓眼參與國(guó)產(chǎn)影片覆蓋同期國(guó)產(chǎn)影片總票房的八成以上 且囊括了票房前 10 的國(guó)產(chǎn)影片中的 9 部，貓眼也能與光線傳媒實(shí)現(xiàn)發(fā)行資源協(xié) 同，加強(qiáng)電影產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)。此外，2023 年上半年貓眼娛樂(lè)實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 4.07 億元，同比增長(zhǎng) 167.77%，良好的業(yè)績(jī)也將為光線傳媒帶來(lái)直 接的投資收益。

2、歷程回顧：橫向內(nèi)容覆蓋和縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸同時(shí)布局

發(fā)家自節(jié)目制作，布局于多元業(yè)務(wù)。自 1998 年以電視節(jié)目制作起家以來(lái)，光線 開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)電視節(jié)目制播分離的先河，使其成為國(guó)內(nèi)首屈一指的電視節(jié)目制作公 司，并建立了覆蓋全國(guó)的地面電視節(jié)目聯(lián)播網(wǎng)，代表節(jié)目包括《中國(guó)娛樂(lè)報(bào)道》、 《音樂(lè)風(fēng)云榜》等；2006 年公司正式進(jìn)軍電影、電視劇業(yè)務(wù)，制作發(fā)行《泰囧》、 《港囧》、《美人魚(yú)》、《瘋狂的外星人》、《滿江紅》、《堅(jiān)如磐石》、《第二十條》等 大量有影響力的華語(yǔ)影片，迄今投資制作發(fā)行的影片超過(guò) 120 部，總票房超 630 億元；2013 年公司布局動(dòng)畫(huà)領(lǐng)域，投資近 20 家國(guó)內(nèi)一流的動(dòng)漫團(tuán)隊(duì)，先后出品 發(fā)行《大魚(yú)海棠》《大護(hù)法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深?！贰恫璋《小贰蹲?日青空》等影片，2019 年上映的動(dòng)畫(huà)影片《哪吒之魔童降世》以票房成績(jī) 50.35 億元成為中國(guó)影史動(dòng)畫(huà)電影票房冠軍，公司于 2022 年建立光線動(dòng)畫(huà)制作團(tuán)隊(duì)， 預(yù)計(jì)首部作品《小倩》將于 2024 年內(nèi)上映。

動(dòng)畫(huà)制作全產(chǎn)業(yè)鏈把控，新作頻出成就股價(jià)成長(zhǎng)。復(fù)盤(pán)光線傳媒的歷史行情，公 司在影視產(chǎn)業(yè)布局上的動(dòng)態(tài)調(diào)整，以及專注于內(nèi)容開(kāi)發(fā)，尤其是在動(dòng)漫領(lǐng)域?qū)ι?下游資源的整合是股價(jià)走勢(shì)的重要因素。公司重點(diǎn)動(dòng)漫領(lǐng)域，著手開(kāi)始打造“內(nèi) 容+渠道”的基本布局方向，彩條屋影業(yè)制作出《哪吒》、《姜子牙》等佳作，收 獲高票房成績(jī)，也是股價(jià)成長(zhǎng)的動(dòng)力之一。目前光線旗下共有三家制作團(tuán)隊(duì)，即 彩條屋、光線動(dòng)畫(huà)與公司內(nèi)部制作產(chǎn)線，動(dòng)畫(huà)制作產(chǎn)能與生產(chǎn)效率可觀。《哪吒 之魔童鬧?！贰缎≠弧反嫌常送馍杏袛?shù)部神話宇宙作品儲(chǔ)備，公司成長(zhǎng)未來(lái) 可期。

3、電影產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)顯著提升

電影市場(chǎng)再創(chuàng)新高，公司營(yíng)收有力恢復(fù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影，營(yíng)收依賴于電影 票房，受外部環(huán)境影響較大，2019-2022 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 28.29 億、11.59 億、11.68 億、7.55 億元。2023 年全國(guó)電影票房為 549.15 億元，較 2022 年增 長(zhǎng) 82.64%，觀眾的觀影需求得以釋放，2023 年前三季度公司營(yíng)業(yè)總收入 9.40 億元，同比增長(zhǎng) 37.15%，營(yíng)收水平已超 2022 年全年，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇能力。 隨著未來(lái)公司電影產(chǎn)能大幅提升、儲(chǔ)備項(xiàng)目上映與神話宇宙的逐步建立，公司營(yíng) 收有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。 影片供應(yīng)量質(zhì)雙高，戰(zhàn)略投資業(yè)績(jī)亮眼。根據(jù)光線傳媒 2023 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公 司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 41,000 萬(wàn)元~51,000 萬(wàn)元，大幅實(shí)現(xiàn)扭虧為 盈。2019-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 9.48 億、2.91 億、-3.12 億、-7.13 億 元，盡管公司此前受行業(yè)整體性萎縮影響業(yè)績(jī)下滑，但被推遲的項(xiàng)目可在后期逐 步上映，在一定程度上彌補(bǔ)往年的虧損。2023 年公司順利推出了十部票房過(guò)億 的電影上映，總票房約為 84.60 億元，內(nèi)容釋放強(qiáng)勁。此外，公司戰(zhàn)略投資貓眼 娛樂(lè)，除發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用外，其業(yè)績(jī)也將直接為光線影業(yè)帶來(lái)投資收益。2023 年貓眼娛樂(lè)預(yù)計(jì)取得歸母凈利潤(rùn) 8.8 億元~9.3 億元，光線傳媒對(duì)其持有的股份將 進(jìn)一步提升公司盈利水平。

毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定，凈利率波動(dòng)較大。除 2022 年外，公司毛利率基本維持在 35%-50% 左右，由同業(yè)對(duì)比可知，光線傳媒毛利率情況優(yōu)于行業(yè)水平。一方面，公司深耕 電影行業(yè)多年，在劇本導(dǎo)演演員選取、內(nèi)容質(zhì)量把控、影片宣傳發(fā)行的全流程中 積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，形成了高度工業(yè)化的成熟制作模式，成本控制能力較強(qiáng)；另一 方面，得益于電影與網(wǎng)劇業(yè)務(wù)不斷發(fā)展所帶來(lái)的拉動(dòng)效應(yīng)，公司藝人經(jīng)紀(jì)及其他 內(nèi)容相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展階段，公司已成為國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的新生代藝人培養(yǎng) 平臺(tái)之一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高且穩(wěn)定（2022 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利率為 40.86%）。而凈利率則受外部沖擊波動(dòng)較大，2023 年已恢復(fù)至正常水平。 公司管理費(fèi)用率相對(duì)波動(dòng)較大，其他期間費(fèi)用相對(duì)平穩(wěn)。三費(fèi)費(fèi)率在 2016-2018 年期間出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，主要原因是合并報(bào)表范圍中浙江齊聚和捷通無(wú)限兩 子公司的進(jìn)出。一方面，2020 年至 2022 年管理費(fèi)用的波動(dòng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模的不 穩(wěn)定相關(guān)；另一方面，2022 年公司計(jì)提的劇本及版權(quán)損失費(fèi)也導(dǎo)致管理費(fèi)用率 偏高。

現(xiàn)金流儲(chǔ)備增加承壓能力，牢固項(xiàng)目制作基礎(chǔ)。2019 年至 2023Q3 公司經(jīng)營(yíng)性 現(xiàn)金流為：16.19億元、-0.14 億元、5.36 億元、-0.07億元與 1.51 億元，波動(dòng)性 較大，系影視行業(yè)業(yè)務(wù)收入及其回款/投資的周期性所致。2023 年三季度末，公 司賬面貨幣資金為 21.43 億元，良好的現(xiàn)金儲(chǔ)備為公司的項(xiàng)目投資儲(chǔ)備與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng) 對(duì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 以電影為核心主業(yè)，積極探索內(nèi)容業(yè)務(wù)。2019 年至 2023Q3 電影業(yè)務(wù)分別占總 營(yíng)收的 89.48%、81.20%、78.30%、78.57%與 87.27%，電影業(yè)務(wù)的營(yíng)收變化 情況基本決定了公司整體營(yíng)收的變化。在以優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容為核心建立行業(yè)地位和 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，公司也在積極探索多元業(yè)務(wù)，包括藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)、文學(xué)、實(shí)景娛 樂(lè)等，既涵括不同的內(nèi)容形式，也包含內(nèi)容的衍生和延展。

1、檔期新高修復(fù)明確，供給發(fā)力市場(chǎng)回暖

（1）多檔期票房屢創(chuàng)歷史新高，佳片不斷恢復(fù)趨勢(shì)明確

2023 年電影市場(chǎng)供給優(yōu)質(zhì)，票房恢復(fù)顯著。根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，23 全年電影 總票房（含服務(wù)費(fèi)）達(dá)到 549.2 億元，同比 20/21/22 年電影總票房恢復(fù)比例分別 為 270.4%/116.8%/183.4%，恢復(fù)態(tài)勢(shì)顯著，其中春節(jié)檔穩(wěn)定輸出《滿江紅》《流 浪地球 2》等多部佳作，暑期檔優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)大片供給“扎堆”，疊加居民旺盛觀影需 求，檔期票房創(chuàng)歷史新高，共同帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛。

檔期票房多次刷新影史記錄，居民觀影需求強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)， 23 年暑期檔（06.01-08.31）檔期票房達(dá)到 206.2 億元，相較 19 年歷史新高同期增長(zhǎng) 16.0%，全國(guó)觀影人次達(dá)到 5.04 億，同比 19 年增長(zhǎng) 0.4%。暑期檔供給多部?jī)?yōu)質(zhì) 國(guó)產(chǎn)現(xiàn)象級(jí)大片《封神第一部》《消失的她》《孤注一擲》《八角籠中》《長(zhǎng)安三萬(wàn) 里》，題材豐富覆蓋各年齡層觀眾，帶動(dòng)居民觀影需求逐步修復(fù)。24 年元旦檔 （12.30-01.01），檔期票房達(dá)到 15.36 億元，同比 23 年及歷史峰值 21 年增長(zhǎng) 176.8%/17.9%，創(chuàng)歷史新高。檔期電影《一閃一閃亮晶晶》《年會(huì)不能停！》憑借 優(yōu)秀觀影口碑，分別獲得 6.1/2.3 億元票房的優(yōu)異成績(jī)。

根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，24 年春節(jié)檔（02.10-02.17）電影票房共計(jì) 80.51 億元，超 過(guò) 21 年春節(jié)檔的 78.42 億元，創(chuàng)下歷史新高記錄。由于 24 年春節(jié)檔為期 8 天， 比往年多 1 天，若按照 7 天檔期（02.10-02.16）統(tǒng)計(jì)，24 年春節(jié)檔票房為 73.37 億元，實(shí)際略低于 21 年峰值，同比 21/22/23 年變動(dòng)為-6.4%/21.5%/8.5%。若按照 8 天口徑統(tǒng)計(jì)，24 年春節(jié)檔總觀影人次達(dá)到 1.63 億，突破 21 年歷史峰值 1.60 億， 說(shuō)明觀影需求復(fù)蘇趨勢(shì)進(jìn)一步明確。 頭部聚集效應(yīng)明顯，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)大片帶動(dòng)觀影需求釋放。24 年春節(jié)檔票房前四名 分別為：《熱辣滾燙》27.2 億元，《飛馳人生 2》24.0 億元，《熊出沒(méi)·逆轉(zhuǎn)時(shí)空》 13.9 億元，《第二十條》13.4 億元，分別占比春節(jié)檔票房 33.8%/29.9%/17.3%/16. 7%，合計(jì)占比 97.7%。同時(shí)，春節(jié)檔還有 4 部影片宣布撤檔，最終共有 8 部影片 上映，題材上以國(guó)產(chǎn)喜劇為主，這說(shuō)明優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給是提振居民觀影需求的決定 性因素之一。

（2）國(guó)產(chǎn)片異彩紛呈疊加海外影片質(zhì)量下滑，有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)片大年

供給端審批放寬，進(jìn)口電影口碑反饋下滑，國(guó)產(chǎn)片占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)貓眼研究 院發(fā)布的《2023 中國(guó)電影市場(chǎng)數(shù)據(jù)洞察報(bào)告》，在 23 年票房過(guò)億元的 73 部影片 中，有 50 部是國(guó)產(chǎn)片，而且年度票房前 10 名的影片均為國(guó)產(chǎn)片。國(guó)內(nèi)影片題材 豐富，如《孤注一擲》等在熱門(mén)檔期上映，取得優(yōu)異成績(jī)。相比之下，近年來(lái)海 外電影在國(guó)內(nèi)并不賣(mài)座，以漫威為代表的超級(jí)英雄電影在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)不及預(yù)期。進(jìn) 口片的市場(chǎng)份額自 20 年以來(lái)逐漸減少，23 年僅占全年票房的 16.2%。

24 年供給端有望持續(xù)發(fā)力，迎來(lái)國(guó)產(chǎn)大年。24 年春節(jié)檔創(chuàng)歷史新高的表現(xiàn)，體 現(xiàn)了居民高漲的觀影熱情和需求，也進(jìn)一步明確了電影市場(chǎng)的強(qiáng)勁恢復(fù)勢(shì)頭。截 至 2024 年 3 月 8 日，2024 年貓眼想看人數(shù)超 10 萬(wàn)的待映電影有 15 部，其中國(guó) 產(chǎn)電影占據(jù) 12 部，包括春節(jié)檔撤檔影片《我們一起搖太陽(yáng)》等，電影市場(chǎng)有望 延續(xù)春節(jié)檔勢(shì)頭，迎來(lái)國(guó)產(chǎn)影片大年。

2、AIGC 助力行業(yè)升級(jí)，開(kāi)啟智能內(nèi)容創(chuàng)作新篇

（1）AIGC 發(fā)展歷程：探索-突破-應(yīng)用

早期探索階段（1980 年代至 2000 年代初）：生成式人工智能的理念逐步成型， 學(xué)者們開(kāi)始探索神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在識(shí)別模式和創(chuàng)造內(nèi)容方面的潛力。盡管受限于當(dāng)時(shí)的 技術(shù)水平，AIGC 的應(yīng)用還局限于有限的實(shí)驗(yàn)階段。1998 年，LeCun 提出了卷積 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（CNN），這一創(chuàng)新標(biāo)志著神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的正式起步，為圖像處理和創(chuàng) 造提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持。在 1990 年代，隨著深度學(xué)習(xí)理論的不斷進(jìn)步，研 究人員開(kāi)始嘗試運(yùn)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)來(lái)生成圖像和聲音。 技術(shù)突破階段（2000 年代至 2010 年代）：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了 AIGC 向應(yīng)用端轉(zhuǎn)變。 2000 年代，深度學(xué)習(xí)技術(shù)興起、計(jì)算能力增強(qiáng)、互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)為 GenAI 帶來(lái)了新 的動(dòng)力和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。2012 年，微軟展示了基于深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（DNN）的全自動(dòng) 同聲傳譯系統(tǒng)，能夠通過(guò)語(yǔ)音識(shí)別等技術(shù)將英文演講內(nèi)容自動(dòng)轉(zhuǎn)換成中文。2014 年，生成對(duì)抗網(wǎng)絡(luò)（GAN）的出現(xiàn)標(biāo)志著生成式人工智能的一個(gè)重要里程碑，這 一技術(shù)通過(guò)兩個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的相互競(jìng)爭(zhēng)來(lái)生成高質(zhì)量的圖像。此后，變分自編碼器 （VAE）等其他生成模型的相繼出現(xiàn)，進(jìn)一步推動(dòng)了生成式人工智能的發(fā)展。 快速發(fā)展與應(yīng)用階段（2010 年代至今）：得益于計(jì)算能力的巨大飛躍和大數(shù)據(jù)資 源的豐富，GenAI 在多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用上的突破。2017 年，“微軟小冰”推出全 球首部 AI 創(chuàng)作詩(shī)集《陽(yáng)光失了玻璃窗》； 2018 年，英偉達(dá)推出可以生成圖片的 StyleGAN 模型；2019 年，DeepMind 推出可以生成視頻片段的 DVD-GAN 模型。 聊天機(jī)器人 ChatGPT 的爆火開(kāi)啟了內(nèi)容生成新紀(jì)元。此后，圖像生成 Midjourney、 DALL·E 等，視頻生成 Pika、Sora 等迅速崛起。2023 年，OpenAI 推出 GPTs 模 型，在自然語(yǔ)言生成領(lǐng)域展現(xiàn)了其非凡的能力。目前圖片的生成與編輯、智慧搜 索為熱度較高的 AI 產(chǎn)品，文本生成視頻產(chǎn)品熱度飆升。

AIGC 正在深刻地改變各行各業(yè)的運(yùn)作方式，為各行各業(yè)提升效率和降低成本的 關(guān)鍵技術(shù)?？缒B(tài)生成 AIGC 正在被廣泛應(yīng)用于營(yíng)銷(xiāo)、傳媒、醫(yī)療、金融等各個(gè) 行業(yè)?！度A盛頓郵報(bào)》采用寫(xiě)稿軟件 Heliograf 自動(dòng)生成新聞報(bào)道，利用 AIGC 技 術(shù)自動(dòng)生成關(guān)于體育賽事的報(bào)道；谷歌 Deep Dream 項(xiàng)目通過(guò) AIGC 創(chuàng)造出獨(dú)特 的視覺(jué)藝術(shù)作品，讓觀眾對(duì)藝術(shù)有全新理解和體驗(yàn)；Coursera 整合 ChatGPT 推出 AI 助手 Coursera Coach，既可以回答學(xué)生的問(wèn)題并梳理重點(diǎn)內(nèi)容又可以輔助老師 制作課件；AIGC 還助力亞馬遜等電商進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)素材與商品文案生成、建設(shè)智能 換裝用場(chǎng)景等。

AIGC 賽道火熱，玩家紛紛入局促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。2023 年 H1，全球 AIGC 行業(yè)的 融資總額達(dá)1066.56億元，多家公司紛紛入場(chǎng)AIGC賽道。國(guó)外：除了谷歌、NVIDIA、 微軟和 Facebook 等傳統(tǒng)大廠外，多家 AIGC 企業(yè)如 OpenAI、Anthropic、MosaicML 以及 Inflection AI 等獲巨額融資，其中 2023 年 OpenAI 累計(jì)融資金額高達(dá) 719.3 億元人民幣。國(guó)內(nèi)：自 2023 年 8 月，文心一言、訊飛星火、百川智能等 11 個(gè) AI 大模型首次通過(guò)備案以來(lái)，已陸續(xù)有幾十家科技企業(yè)的大模型獲批上線，可 實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，其中既包括清華智譜 AI 和商湯等專業(yè)的開(kāi)發(fā)大模型的廠商， 也包括螞蟻集團(tuán)、京東、抖音等商業(yè)科技巨頭。

（2）產(chǎn)品革新助力 AI Movies 時(shí)代近在咫尺

百舸爭(zhēng)流，AI 生成視頻領(lǐng)域爆款產(chǎn)品相繼出世。2023 年是 AI 視頻取得突破的一 年，從質(zhì)量從參差不齊的圖片拼接短視頻到動(dòng)圖生成再到視頻產(chǎn)出精良的 Gen-2、 Pika 1.0 以及 2024 年 Sora 問(wèn)世，AI 生成視頻領(lǐng)域完成了快速升級(jí)。相較于市場(chǎng) 上的其他產(chǎn)品，Sora 結(jié)合了 Transformer 和 Diffusion 模型，在時(shí)長(zhǎng)、分辨率和逼 真程度等方面取得了顛覆性進(jìn)展，可以實(shí)現(xiàn)文生視頻、圖像和視頻編輯以及文生 圖的跨模態(tài)工作。隨后，由 Lightricks 推出的 LTX Studio 在實(shí)現(xiàn)文生視頻的同時(shí) 提供可視化專業(yè)視頻控制臺(tái)，進(jìn)一步改善用戶體驗(yàn)。

跨模態(tài)視頻生成有望實(shí)現(xiàn)應(yīng)用端普及，加速步入 AI Movies 時(shí)代。國(guó)內(nèi)外多部作 品引入 AIGC 技術(shù)，縮短制作時(shí)間的同時(shí)降低了影視的制作成本，AI Movies 時(shí) 代近在咫尺。其中斬獲奧斯卡金像獎(jiǎng)的《瞬息全宇宙》的視效團(tuán)隊(duì)便是在 AI 技 術(shù)的協(xié)助下，僅靠 5 人就完成了后期制作；當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2024 年 3 月 6 日，由 50 名 AI 藝術(shù)家歷時(shí) 3 個(gè)月分段創(chuàng)作的全球首部完全 AI 生成的長(zhǎng)電影終結(jié)者 2 翻拍版 《Our T2 Remake》于洛杉磯首映，AI 賦予了個(gè)人創(chuàng)作自己的史詩(shī)級(jí)故事的能力。 在國(guó)內(nèi)，由中國(guó)傳媒大學(xué)出品的 AIGC 創(chuàng)作動(dòng)畫(huà)短片《龍門(mén)（Dragon Gate）》獲 第三屆巴西 Tietê國(guó)際電影獎(jiǎng)實(shí)驗(yàn)短片單元最佳影片提名。由博主“AI 瘋?cè)嗽?rdquo;發(fā) 布的 AI 生成《西游記》動(dòng)畫(huà)短片，視頻長(zhǎng)約近 4 分鐘，畫(huà)面精良。

（3）大模型賦能影視制作，AI 影片落地觸手可及

文生視頻爆火，AI 影片風(fēng)行一時(shí)。如前文所述，完全利用 AI 創(chuàng)作的影片《Our T2 Remake》已證明了 AI 生成史詩(shī)級(jí)長(zhǎng)作品的能力，新一代文生視頻工具的推出更 進(jìn)一步刷新了使用者對(duì) AI 的認(rèn)知。Open AI 旗下大模型 Sora 使“一句話生成視 頻”成為可能，Sora 可以生成包含多角色、多動(dòng)作與復(fù)雜的情節(jié)背景的 60 秒長(zhǎng) 的模擬現(xiàn)實(shí)視頻，其仿真現(xiàn)實(shí)能力進(jìn)一步提升。而 Sora 的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Pika 則從配 音的角度出發(fā)，于 3 月 12 日推出 Sound Effects 功能，提供了無(wú)縫音效集成的解 決方案。此前的文生視頻模型僅能生成默片，其背景音效需要制作者單獨(dú)制作并 整合，成片流程相對(duì)繁瑣，但 Pika 的影視配音功能則解決了這一問(wèn)題，其可以 根據(jù)用戶的要求生成對(duì)應(yīng)的聲音，也可以自動(dòng)根據(jù)視頻內(nèi)容配音，另辟蹊徑地提 升了 AI 創(chuàng)作效率。 跟進(jìn)布局文生視頻，AI 本土化風(fēng)雨兼程。早在 2019 年，央視網(wǎng)已在 AIGC 領(lǐng)域 布局，并于近日發(fā)布《AI 我中華》視頻，以高質(zhì)量的圖像與各有特色的風(fēng)格， 構(gòu)建了一幅 AI 版的“千里江山圖”，描繪了中國(guó)神州大地景象，視頻背后虛擬數(shù) 字人小 C 與“智策”大模型也使視頻增色頗多。此外，阿里推出的 Emote PortraitAlive 音視頻擴(kuò)散模型、華為與 Pika 合資成立的“G!lab 電影工業(yè)化實(shí)驗(yàn)室”、首 部“全流程 AI 生產(chǎn)”的短劇《白狐》等諸多進(jìn)展也體現(xiàn)著我國(guó)對(duì) AI 視頻制作 的密切關(guān)注與持續(xù)發(fā)力。

3、IP 重要性凸顯，人人都是導(dǎo)演的時(shí)代有望來(lái)臨

隨著 OpenAI 發(fā)布文生視頻模型 Sora，影視行業(yè)可能出現(xiàn)顛覆性革新。2024 年 2 月 23 日，中國(guó)首部文生視頻 AI 系列動(dòng)畫(huà)片《千秋詩(shī)頌》啟播暨總臺(tái)人工智能 工作室揭牌儀式在京舉行，《千秋詩(shī)頌》自 2 月 26 日起在 CCTV-1 綜合頻道第一 動(dòng)畫(huà)樂(lè)園欄目及央視頻客戶端播出，會(huì)上亦宣布“央視聽(tīng)媒體大模型”研發(fā)共同 體成立。2 月 29 日上影集團(tuán)在上海影城 SHO 發(fā)布“iNEW 新戰(zhàn)略”，回應(yīng) Sora 引發(fā)的強(qiáng)勁 AI 新浪潮。先導(dǎo)項(xiàng)目“上影 AI 電影馬拉松大賽”也在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)宣 布啟動(dòng)，該項(xiàng)目將在全球范圍內(nèi)挖掘和培養(yǎng)“影視+AI”“IP+AI”方向的國(guó)際化 創(chuàng)作者。盡管目前 Sora 等模型仍無(wú)法獨(dú)立創(chuàng)作影視作品，但文生視頻模型能夠 簡(jiǎn)化創(chuàng)作流程，加速制作影視作品和相關(guān)衍生內(nèi)容的制作，從而提升 IP 變現(xiàn)能 力。

文生視頻模型直接作用于短視頻領(lǐng)域，進(jìn)一步降低了影視創(chuàng)作門(mén)檻。短視頻平臺(tái)博主往往面臨創(chuàng)作難題，通常情況下他們需要在網(wǎng)上尋找圖片和相關(guān)視頻片段來(lái) 適配內(nèi)容，Sora 等文生視頻模型的引入可以幫助短視頻創(chuàng)作者更好的發(fā)揮他們 的創(chuàng)作熱情，以更加生動(dòng)和視覺(jué)化的形式將自己的創(chuàng)意變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。從長(zhǎng)期來(lái)看， 伴隨著 Sora 等文生視頻模型的快速推廣，與視頻號(hào)、抖音等應(yīng)用的深度整合， 整個(gè)短視頻內(nèi)容生產(chǎn)端將迎來(lái)新的浪潮，IP 的優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步放大。IP 資源持 有方可以利用自身積累龐大的粉絲群體，激勵(lì)內(nèi)容豐富的衍生作品創(chuàng)作，形成快 速迭代。如果作品經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)，IP 持有方可以對(duì)該衍生作品方向加大投入， 利用 Sora 快速制作動(dòng)畫(huà)或電視劇，播放后按照收入進(jìn)一步分成。

1、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，題材豐富觀眾期待值高

影片儲(chǔ)備充足，題材種類(lèi)多樣。根據(jù)光線傳媒投資者互動(dòng)平臺(tái)信息，光線傳媒 2024 年將上映多部真人電影，如《掃黑·決不放棄》（原名《掃黑·撥云見(jiàn)日》）、 《透明俠侶》《草木人間》《她的小梨渦》等；動(dòng)畫(huà)電影方面，影史動(dòng)畫(huà)票房冠軍 《哪吒之魔童降世》續(xù)作《哪吒之魔童鬧海》、光線動(dòng)畫(huà)出品的中國(guó)神話宇宙系 列作品《小倩》均有望上映，觀眾期待值較高。半年報(bào)顯示，光線傳媒擁有豐富 的推進(jìn)中項(xiàng)目，題材涉獵廣泛，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)及審批情況安排合適的上映檔期。

2、動(dòng)畫(huà)廠牌雙線推進(jìn)，神話宇宙未來(lái)可期

“彩條屋”與“光線動(dòng)畫(huà)”雙線推進(jìn)，動(dòng)畫(huà)產(chǎn)能逐步提升。2015 年，公司成立 彩條屋影業(yè)，正式發(fā)力動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)賽道；2022 年，公司成立新動(dòng)畫(huà)電影廠牌——光 線動(dòng)畫(huà)，開(kāi)始布局“中國(guó)神話宇宙”體系。公司目前已經(jīng)具備每年 2-3 部電影的 生產(chǎn)能力，由于 AI 等技術(shù)的幫助，未來(lái)有機(jī)會(huì)達(dá)到每年 4-5 部的制作規(guī)模。公 司預(yù)計(jì)從 2025 年開(kāi)始每年都會(huì)有神話宇宙系列的作品上映，進(jìn)一步凸顯神話宇 宙 IP 的長(zhǎng)期價(jià)值。 以高品質(zhì)動(dòng)畫(huà)電影核心，彩條屋業(yè)務(wù)覆蓋動(dòng)漫全產(chǎn)業(yè)鏈。近年來(lái)彩條屋投資了 20 余家動(dòng)漫公司，積累深厚的制作資源。首先，動(dòng)畫(huà)不受制于系列電影核心演員 檔期及合同問(wèn)題，續(xù)集制作及相關(guān)宇宙更易推動(dòng)，光線傳媒目前已完成封神宇宙 的《哪吒》和《姜子牙》、《大護(hù)法》姊妹片《妙先生》，《哪吒之魔童鬧?！放c《小 倩》待上映，《大魚(yú)海棠 2》與《姜子牙 2》則正在制作中；作品及原創(chuàng)動(dòng)畫(huà)形象 著作權(quán)歸屬明晰且更易進(jìn)行IP衍生品開(kāi)發(fā)，有利于影視公司實(shí)現(xiàn)“票房+衍生品” 的多輪次收入；其次，競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較少，彩條屋具有細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，《哪 吒》、《姜子牙》分別居國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影票房一、四位，《哪吒之魔童降世》先后打 破了中國(guó)市場(chǎng)最高觀影人次、單日排片紀(jì)錄、單日票房占比紀(jì)錄等多項(xiàng)紀(jì)錄，總 票房高達(dá) 50.35 億元，成為電影市場(chǎng)的現(xiàn)象級(jí)影片，彩條屋旗下作品在國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫 票房前十中囊括三席。

細(xì)化業(yè)務(wù)發(fā)展方向，光線動(dòng)畫(huà)主攻“中國(guó)神話宇宙”。作為光線傳媒旗下專注于 動(dòng)畫(huà)電影全流程的內(nèi)部制作團(tuán)隊(duì)，光線動(dòng)畫(huà)志在將一流的原創(chuàng)內(nèi)容，制作成國(guó)際 水準(zhǔn)的電影作品。光線動(dòng)畫(huà)的團(tuán)隊(duì)成員一部分是創(chuàng)意和開(kāi)發(fā)人員，他們?cè)谶^(guò)去幾 年的時(shí)間里，梳理了各種神話傳說(shuō)故事、文學(xué)作品、人物等等，構(gòu)建了一個(gè)中國(guó) 神話宇宙的世界觀，正在開(kāi)發(fā)一系列的動(dòng)畫(huà)電影；另一部分團(tuán)隊(duì)成員是制作人員， 公司預(yù)計(jì)團(tuán)隊(duì)組建完成后會(huì)成為一個(gè)每年生產(chǎn) 1~2 部動(dòng)畫(huà)電影的動(dòng)畫(huà)制作團(tuán)隊(duì)， 其為完全歸屬于公司內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)，目前正在協(xié)助中國(guó)神話宇宙的開(kāi)發(fā)和制作。光 線動(dòng)畫(huà)的首部作品《小倩》預(yù)計(jì)于 2024 年上映（非中國(guó)神話宇宙作品），中國(guó)神 話宇宙的第一部作品計(jì)劃于 2025 年上映。當(dāng)前公司計(jì)劃首先打造單一的英雄形 象，待英雄形象達(dá)到 3 至 4 個(gè)時(shí)才會(huì)考慮形象的集結(jié)，鑒于中國(guó)神話宇宙的項(xiàng)目 儲(chǔ)備較為豐富，中國(guó)神話宇宙 IP 的豐富性與可拓展性大有可為。

3、AI 技術(shù)日新月異，助力 IP 變現(xiàn)渠道拓展

IP“一意多用”實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。光線傳媒的 IP 多來(lái)源于自有動(dòng)畫(huà)、動(dòng)漫等，著 作權(quán)歸屬明晰且可以衍生發(fā)展成為影視劇、音樂(lè)、游戲、綜藝等一系列的文化創(chuàng) 意產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“票房+衍生品”的多輪次收入。持續(xù)多部成功產(chǎn)品的推出也進(jìn)一 步形成公司形象 IP、產(chǎn)品 IP、品牌 IP 三大層次的 IP 積累。 從上游來(lái)看，2019 年公司推出漫畫(huà)平臺(tái)一本漫畫(huà)，從動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)內(nèi)容源頭入手進(jìn) 行 IP 培育積累，借由《哪吒》官方外傳漫畫(huà)《敖丙傳》、《妙先生》的前傳漫畫(huà) 《妙先生之彼岸花》等提高平臺(tái)知名度，不斷孵化新 IP。 從中游來(lái)看，光線作為制作發(fā)行方，基于已有 IP 實(shí)現(xiàn)高票房收益進(jìn)一步提升 IP 影響力。 從下游來(lái)看，光線授權(quán) IP 可授權(quán)代理公司、衍生品開(kāi)發(fā)公司，以《哪吒之魔童 降世》系列衍生品為例，系列手辦、玩偶、徽章等衍生產(chǎn)品，眾籌金額達(dá) 1467.8 萬(wàn)元，銷(xiāo)售額超 1800 萬(wàn)。 自有 IP 積累深厚，產(chǎn)品衍生不斷推進(jìn)。從 2015 年《西游記之大圣歸來(lái)》票房火 爆后，公司深耕中國(guó)神話，不斷孵化自有 IP，《哪吒之魔童降世》突破中國(guó)動(dòng)畫(huà) 電影票房紀(jì)錄，《姜子牙》票房也突破 15 億。公司逐步打造封神宇宙，多部大火 產(chǎn)品續(xù)集待播，電影衍生漫畫(huà)以及漫畫(huà) IP 衍生電影電視劇均在規(guī)劃制作中。

AI 加成下，產(chǎn)品衍生有望進(jìn)一步多元化。借助元宇宙新概念以及技術(shù)提升，光 線曾在借《姜子牙》上映之際推出由大圣、姜子牙、哪吒和敖丙四個(gè)動(dòng)畫(huà)角色組成的虛擬藝人組合“神仙天團(tuán)”。伴隨著文生視頻模型 Sora 等技術(shù)的全新迭代， 未來(lái)將有望進(jìn)一步增加原有 IP 的衍生，進(jìn)一步豐富虛擬人物 IP 形象，業(yè)內(nèi)一些 創(chuàng)新性的探索（傳統(tǒng) IP《西游記》與 AI 技術(shù)結(jié)合制作的《猴王問(wèn)世》以其獨(dú)特 的視覺(jué)效果帶來(lái)全新體驗(yàn)）也有望提供更多靈感。例如可以后續(xù)圍繞大熱的形象 IP 等開(kāi)發(fā)短視頻或電影，將形象及人設(shè)授權(quán)給 AI 內(nèi)容生成方，運(yùn)營(yíng) AI 角色號(hào)， 實(shí)現(xiàn) AI 虛擬角色聊天功能，乃至制作互動(dòng)劇游。

4、數(shù)次推出里程碑式作品，綜合實(shí)力強(qiáng)勁

多次推出里程碑式作品，人才識(shí)別、人才培養(yǎng)、劇本創(chuàng)造、影片制作能力、宣發(fā) 能力強(qiáng)勁。公司曾經(jīng)多次推出打破國(guó)內(nèi)記錄的里程碑式作品，如《人再囧途之泰 囧》和《哪吒之魔童降世》等。 《人再囧途之泰囧》于 2012 年 12 月 12 日上映，由光線傳媒主投主控，彼時(shí)在 內(nèi)地票房最高紀(jì)錄 13.39 億元由《阿凡達(dá)》保持，憑借票房躋身“10 億俱樂(lè)部” 的只有《變形金剛 3》（2011 年上映，票房 10.70 億）、《阿凡達(dá)》（2010 年 上映，票房 13.39 億元）等好萊塢頭部大片 ，《泰囧》上映 21 天后，累計(jì)票房 破 10 億元、觀影人數(shù)破 3100 萬(wàn)，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)片累計(jì)票房、觀影人數(shù)最高紀(jì) 錄。這里程碑式的結(jié)果對(duì)彼時(shí)的國(guó)產(chǎn)電影市場(chǎng)無(wú)疑是一劑巨大的強(qiáng)心針。《泰囧》 的成功不僅與幾位主創(chuàng)出色的表現(xiàn)有密不可分的關(guān)系，還與光線給予的宣發(fā)支持 有關(guān)，電影在全國(guó) 1200 個(gè)地面頻道和地鐵公交等戶外渠道投放的視頻資源投放 成本由于光線的多年積累得以大幅壓縮。

《哪吒之魔童降世》于 2019 年 7 月 26 日上映，由光線傳媒主投主控，累計(jì)票 房 50.35 億元，總觀影人次 1.41 億，票房?jī)H次于 2017 年 7 月上映的《戰(zhàn)狼 2》 （56.94 億元），打破中國(guó)影視國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)片票房記錄，豆瓣評(píng)分 8.4。本片的導(dǎo) 演餃子在畢業(yè)后花了 3 年多的時(shí)間制作了 16 分鐘的動(dòng)畫(huà)《打，打個(gè)大西瓜》， 2009 年 09 月入圍第 2 屆葡萄牙動(dòng)畫(huà)影展，榮獲第 26 屆德國(guó)柏林國(guó)際短片電影 節(jié)國(guó)際競(jìng)賽單元評(píng)委會(huì)特別獎(jiǎng)等等。在小有名氣后，彩條屋找到餃子希望可以合 作，并且給予了較高的創(chuàng)作自由度，經(jīng)歷了 66 版的劇本迭代，場(chǎng)景設(shè)計(jì)、人物 設(shè)計(jì)、分鏡頭、建模等等均有嚴(yán)格的細(xì)節(jié)把控，最終推出了這部?jī)?yōu)秀的作品。 歸納可知，徐崢和餃子兩位青年導(dǎo)演在當(dāng)時(shí)并無(wú)自己導(dǎo)演的高票房代表作，但是 在光線傳媒的慧眼識(shí)珠下得到發(fā)掘，不僅成功推出了個(gè)人作品，還借助光線傳媒 的宣發(fā)優(yōu)勢(shì)取得了優(yōu)異的票房成績(jī)，在電影史上刻畫(huà)下了濃墨重彩的一筆。

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