原創(chuàng) 化卿 滿投財(cái)經(jīng)

對(duì)于鮑威爾和他的同僚官員而言，二月的超預(yù)期通脹是他們過(guò)往在降息預(yù)期上支支吾吾，不肯給出準(zhǔn)確時(shí)間的主因。

美東時(shí)間3月12日上午，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布了美國(guó)2月的通脹數(shù)據(jù)，其CPI、核心CPI同比分別增長(zhǎng)3.2%、3.8%，相較一月同比變動(dòng)+0.1%、-0.1%，兩者均超出市場(chǎng)預(yù)期。

自加息周期開(kāi)始以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在利率方面的核心目標(biāo)便是壓制通脹回歸。而隨著時(shí)間臨近加息開(kāi)啟2周年之際，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)通脹的粘性產(chǎn)生擔(dān)憂。

如何解讀美國(guó)2月的通脹反復(fù)？而這個(gè)數(shù)據(jù)是否會(huì)對(duì)后續(xù)的降息周期產(chǎn)生影響？本文將對(duì)此進(jìn)行淺析。

01

通脹超預(yù)期，但不算太壞

拆分來(lái)看，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)可分為非粘性通脹和粘性通脹兩塊，本次美聯(lián)儲(chǔ)2月CPI回升，則與兩端的價(jià)格指數(shù)上升均有關(guān)系。

非粘性通脹主要指向能源和食品價(jià)格，其中能源價(jià)格在2月上漲明顯。根據(jù)美國(guó)汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，普通汽油價(jià)格較一個(gè)月前上漲約20美分，漲幅超過(guò)6%，成為能源價(jià)格反彈的主要原因，推動(dòng)CPI能源項(xiàng)目環(huán)比上升2.3%。

從原因上看，OPEC+此前發(fā)布了減產(chǎn)的延期公告，宣布將2023年11月30日宣布的額外減產(chǎn)延長(zhǎng)至二季度。在減產(chǎn)執(zhí)行過(guò)程中雖有部分國(guó)家減產(chǎn)不及預(yù)期，但大部分成員國(guó)還是兌現(xiàn)了減產(chǎn)，對(duì)原油價(jià)格供應(yīng)端形成了支撐。而展望3月，蘇伊士運(yùn)河近日宣布了運(yùn)費(fèi)漲價(jià)的消息，或?qū)τ蛢r(jià)形成進(jìn)一步支撐。

粘性通脹主要指向核心商品、住房以及非住房核心服務(wù)三項(xiàng)，而這三項(xiàng)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)屬于“不太壞”的水平。其中住房服務(wù)2月環(huán)比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，同比增速為5.7%。雖然實(shí)現(xiàn)了增速回落，但在回落速度方面偏慢；核心商品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，結(jié)束了8個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，但多數(shù)商品項(xiàng)并未明顯波動(dòng)，僅二手車一項(xiàng)有所貢獻(xiàn)。而除去住房以外的核心服務(wù)基調(diào)后則基本與前值持平。

結(jié)合細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，2月的美國(guó)CPI上行主要是受到能源價(jià)格推動(dòng)影響，但市場(chǎng)所期待的核心CPI通脹進(jìn)一步下行并未發(fā)生，而是顯示出了較強(qiáng)的通脹粘性。維持通脹的主要項(xiàng)目來(lái)自住房租金、住宿、醫(yī)療保健和交通服務(wù)，而想讓這些分項(xiàng)帶著美國(guó)通脹走向3%下方，似乎還需要很多精力。

02

降息時(shí)間不確定性擴(kuò)大

總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)2月通脹的超預(yù)期并非體現(xiàn)在“反彈”方面，而是由能源價(jià)格的波動(dòng)和核心CPI的降幅不及預(yù)期所構(gòu)筑的。這種模棱兩可的數(shù)據(jù)實(shí)際上可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)更大的判斷壓力。

從美國(guó)2月非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月美國(guó)失業(yè)率上升至3.9%，且整體時(shí)薪環(huán)比增速大幅下降到0.14%，同比下降到4.3%，對(duì)于緩解美國(guó)的通脹壓力來(lái)說(shuō)是利好消息。但從就業(yè)數(shù)據(jù)方面，2月新增非農(nóng)就業(yè)人口27.5萬(wàn)人，高于多數(shù)分析師的預(yù)期。且職位空缺和失業(yè)的比仍有1.44，說(shuō)明工作崗位的需求仍然不算低。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，當(dāng)前的通脹風(fēng)險(xiǎn)是有些“不上不下”的。一方面，通脹數(shù)據(jù)長(zhǎng)期來(lái)看依舊向著2%的方向持續(xù)回落，但另一方面來(lái)說(shuō)，2月房租的環(huán)比漲幅仍舊高于疫情前數(shù)年的正常水平，這說(shuō)明美國(guó)2022年以來(lái)的加息對(duì)抑制房租上行的效果并不理想，美國(guó)想走完降息的最后一里路，或許需要一些更具針對(duì)性的政策。

而正如前文所言，受地緣政治和OPEC+減產(chǎn)影響，能源價(jià)格在二季度不說(shuō)持續(xù)上漲，但起碼在價(jià)格端具有支撐。若后續(xù)美國(guó)通脹持續(xù)保持強(qiáng)勁粘性，將3%的通脹水平維持在這一平臺(tái)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)復(fù)雜的局面。

好在2024年目前才走完了兩個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)還有時(shí)間來(lái)觀察進(jìn)一步的數(shù)據(jù)變化，來(lái)尋找支撐降息舉措的信心。若1-2月的通脹黏性只是“特例”，鮑威爾依舊可以在2024年上半年完成首次降息的舉措，這般符合市場(chǎng)預(yù)期的情況自然是最好的。

但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，若通脹持續(xù)維持在當(dāng)前水平區(qū)間至6月乃至更后面的月份，美聯(lián)儲(chǔ)就需要考慮是否應(yīng)當(dāng)調(diào)整最終的通脹目標(biāo)，以及思考降息周期的后延是否會(huì)對(duì)2024年美國(guó)大選產(chǎn)生影響。悲觀預(yù)期下，首次降息發(fā)生在12月這樣的事也并非沒(méi)有可能。

03

寫(xiě)在最后

年初至今，黃金的持續(xù)上漲顯示了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期盼。而在美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)中仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在6月如期降息。隨著時(shí)間推移，美聯(lián)儲(chǔ)做出降息決策的壓力會(huì)越來(lái)越大，而降息帶來(lái)的影響無(wú)論好壞，或許都會(huì)比預(yù)期更為猛烈。

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原標(biāo)題：《降息預(yù)期越跑越遠(yuǎn)？淺析美國(guó)通脹二月回馬槍》

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